直觀的供需方面，很難區分近期上海橡膠市場的漲跌。在供需方面，雖然泰國東北部降雨較多，但主要產區泰國南部天氣狀況良好，泰國供應壓力明顯上升。泰國杯膠價格在一個月內下跌了15%以上。海外需求的減弱與泰國原材料價格的下跌密切相關。這也反映出，事實上，泰國的供應壓力一直處于相對較高的水平，高原材料價格確實有刺激作用，但過去被海外分流，并沒有給中國市場帶來很大的壓力。在需求方面，輪胎廠的運營率在過去五年中處于較低水平，重型卡車的銷售是過去五年的最低水平。即使在5月份之后，疫情有所緩解，重型卡車的銷售也沒有改善。從供需角度來看，顯然是供應增長和需求疲軟的模式，這與最近橡膠的急劇上升不符。

至于交割產品的減產，我們有這樣的理解，但沒有市場共識。更重要的是，離國內停產還有時間。如果價格大幅上漲，也會刺激交割產品的增產。除非交割產品接近停產期，否則這種邏輯可以成為大幅上漲的原因。現階段，價格上漲對交割產品減產邏輯的負反饋過強。

因此，用第一層思維來解釋上海膠飆升并不容易。如果不能歸因于當前市場，就不能談未來的預測和戰略制定。歸因于目前的飆升，需要追溯到去年3月，需要用第二層思維來看待問題。自去年3月以來，泰國材料價格達到近年來的高位。關注市場輿論會發現，討論產能周期的聲音越來越少。然而，產能的巨大影響仍然存在。產能是否已經轉折并不是一個簡單的問題。但可以肯定的是，產能仍處于較高水平。泰國原材料價格也很高，這意味著膠農割膠利潤不錯。上游產能高+切膠利潤高=隨著供應壓力的增加，這種推導基本上是常識。由于橡膠是一個預期性很強的品種，去年供應壓力沒有顯現出來，原材料也沒有下降，橡膠期貨價格開始下跌。這是由潛在的壞消息引起的。在接下來的一年半里，泰國的原材料價格一直很高，導致上海膠在過去的一年里比其他品種弱得多。目前，泰國原材料價格終于開始大幅下跌，泰國的供應壓力出現，這意味著懸在橡膠頭頂的負面影響終于落地，導致橡膠期貨價格開始逆轉。

在大多數牛市和熊市轉型的節點上，價格往往領先于基本面。也就是說，價格先上漲或先下跌，基本面后發生變化。也就是說，在新市場的早期階段，價格偏離了基本面，然后形成了基本面和價格之間的共鳴。目前，負面現金，價格上漲非常合理，無論基本面有多差，價格都可以理所當然地上漲。然而，如果我們繼續前進，橡膠就不太可能改變趨勢。房地產、基礎設施、物流對橡膠需求影響巨大。宏觀經濟能否改變趨勢對需求的急劇上升非常重要。如果未來能出臺重大政策，橡膠需求就會改變，那么當前的上升將成為市場上漲的初始階段。如果沒有政策，只依靠經濟的自然調整，那么未來幾個月就很難指望需求大幅增長。

當期貨價格處于低位時，在供需疲軟的情況下，也可能出現價格大幅上漲。然而，一旦價格進入中間區間，在這樣的環境下，價格很可能不會大幅上漲。因此，近期的大幅上漲是非常合理的。然而，在出臺重大刺激政策的情況下，需求難以轉向，期貨持續大幅上漲的概率較低。因此，本輪大幅上漲很可能與2016年第四季度和2020年10月的市場相同。大幅上漲后，為套利板塊提供了絕佳的機會。從戰略上講，我們應該更加關注現金期限的機會。單方面追多或逆勢做空是不合理的。