3月25日滬膠收一根大陽線,氣勢如虹,但之后云南天膠主產區明顯降雨使旱情大大緩解,使得天氣題材炒作戛然而止,多空再度陷入嚴重對峙。后期膠價走勢將如何演繹呢？我們對四五月份膠價的走勢持較為樂觀的看法。盡管云南天膠整體延遲開割近一個月已成定局,但目前旱情已基本緩解,且今年新開割面積大幅增加,總產量很難大幅下降。另外,即便云南大幅減產,對全球天膠產量影響也不大。我們認為,后期庫存仍將逐步下降,從而對膠價形成支撐。3月中下旬國內交易所庫存迅速大幅降低,青島保稅區庫存絕對水平偏高,但其中外商寄售量比較大。因中國膠價倒掛,這部分天膠惜售明顯,部分貿易商開始從中國出口煙片到其他國家。海外天膠需求恢復速度較慢,但仍然值得看好。美國橡膠協會預計,2010年美國輪胎出貨量將增長700萬套,同比增長3%。中國汽車銷售環比增長將大幅回落,但仍可維持在10%左右的較高水平。由于東南亞主產區停割,市場對天膠長期需求看好,加之干旱氣候影響,現貨價格表現堅挺。目前東南亞各類天膠現貨價格均在歷史高點附近,并且已持續近2個月。中國現貨價格相對外盤價格較低,倒掛明顯。東京膠明顯強于滬膠,滬膠同東京膠的比值大幅降低。當兩者價差變動出現異常時,可能出現顯著的投資機會,而且比值的扭曲多通過滬膠主動調整來修復。3月下旬之前,東京膠資金方面表現很弱,持倉量一直在低位徘徊,而非商業凈多頭寸也緩慢下滑,但期價卻表現堅挺。資金方面的大幅調整,也給資金的重新介入騰出了足夠空間。3月下旬開始,東京膠總持倉量和非商業頭寸都積極向利多方面轉變。全球經濟復蘇緩慢進行,但貨幣政策方面,國內外出現差異。歐美日堅持寬松的貨幣政策,繼續對商品價格形成利多支持,但國內政策可能出現的變化都對商品價格形成利空影響。這種政策差異使得國際工業品期貨走勢仍然強勁,也給國內期貨品種形成刺激。綜上所述,我們認為四五月份膠價影響因素錯綜復雜,而且不確定性很大,滬膠或許難以出現大級別上漲和下跌行情，但可能呈現易漲難跌的特征。