天然橡膠節后歸來反彈跡象乏力，底部震蕩格局弱勢難改。

國內天然橡膠市場：1-9月我國進口量大幅增加，疊加9、10月份的國內產區供應旺季，國內市場供應非常寬裕。

全球天然橡膠市場：消費乏力但供應有增無減，加上東南亞前期的雨水偏多，將有利于后續天然橡膠的生產。全年來看，除發生極端天氣災害，國內、國外雙增產基本已成定局。

宏觀面美聯儲加息預期增加導致的外圍虧空，美元升值帶動國內出口增多資金外流，利空期貨環境加劇天膠空頭格局；黑色系節后歸來未見高漲情緒，滬膠走勢低位區間。

青島保稅區方面，截止九月底橡膠總庫存反彈跡象，較九月中旬增加0.21萬噸，增幅1.12%，主因是合成膠的增加，天膠延續去庫存進程，較上期減少0.49萬噸，跌幅3.7%。供給側改革大背景下，天膠周期性難逆，庫存下降階段仍存全球產量增長預期，供應壓力難釋。

丁二烯主供方節前下調出廠1200元/噸，節后三日下調供價700元/噸；合成膠前后下調共計1400元/噸，倒掛不減低價頻出；原料拉跌替代膠種弱勢行情，對天膠支撐重回膠著偏空。

現貨需求低價位下表現疲軟，截止10月13日國內全鋼胎開工率為64.1%，環降0.73%；半鋼胎開工率為65.83%，環降0.81%。終端開工率漲勢難穩，現貨采買心態保守，低膠價下市場氛圍膠著。

重卡數據好，運價指數跌的矛盾：我們認為重卡銷量走強更多是政策調節的產物，并且由于提前透支了部分需求可能會造成后續輪胎替換市場的需求走弱，單車運力下降后，輪胎的磨損減少，替換頻率下降。

原料跌，輪胎漲的矛盾：我們認為這更多的是對原料價格走低前高價原料的成本消化，一些三包企業特別是具有一定規模的輪胎企業，原料采購周期偏長，此輪漲價是對之前高盤面價格的反映，下游成品價格預計在10月中下旬回歸。

綜合看天然橡膠行情偏空整理，節前避險助力空頭重回主導，一方面供需結構不平衡加之合成膠行情走弱，空頭壓制行情上行空間；另一方面十九大前期各項政策及經濟數據或向好，外圍環境有望對滬膠一定程度形成支撐，但考慮到美聯儲加息潮沖擊，短期回漲空間有限。

我們建議投資者在季節性淡季來臨前維持偏空思路，不建議抄底，滬膠有繼續下探的可能，目標位12000點。