今日商品早盤普跌，化工品再度下挫，橡膠近月合約大跌超5%，是什么原因?qū)е聹z期貨價(jià)格大幅下跌？

巨量庫存壓制膠價(jià)

保稅區(qū)庫存高低與期貨價(jià)格有著千絲萬縷的聯(lián)系，保稅區(qū)庫存高點(diǎn)一般出現(xiàn)在3，4，5三個(gè)月。而低點(diǎn)更多出現(xiàn)在下半年，尤其是10-12月份可能會(huì)出現(xiàn)。保稅區(qū)的這種季節(jié)性變化是有其一定道理的。低點(diǎn)出現(xiàn)在下半年，是因?yàn)槟甑椎酱文昴瓿酰饕a(chǎn)膠地區(qū)和產(chǎn)膠國即將進(jìn)入停割期，因此需要大量的備貨。

除了季節(jié)性規(guī)律以外，保稅區(qū)庫存的變動(dòng)顯然也和橡膠價(jià)格的行情變動(dòng)存在著一定的相關(guān)性。當(dāng)價(jià)格有明顯的上升趨勢的時(shí)候，保稅區(qū)的庫存會(huì)隨之上行；反之，則去庫存化將會(huì)發(fā)生。我們可以注意到，往年的高點(diǎn)一般最遲于5月出現(xiàn)，但現(xiàn)在即便已經(jīng)是6月份，保稅區(qū)庫存的高點(diǎn)仍然沒有出現(xiàn)。這一點(diǎn)也從側(cè)面反映了當(dāng)前的下游需求不行，去庫存化力度不足。

橡膠主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量逐步恢復(fù)

由于洪水的關(guān)系，泰國產(chǎn)量在2016年底和2017年年初，均比歷史同期有了大幅下降。受到泰國產(chǎn)量下降的影響，anrpc的產(chǎn)量也受到一定的影響。不過，在泰國由于洪水受影響后，其他一些產(chǎn)膠國的產(chǎn)量保持正常，甚至有所上升。

印尼由于身處南北半球，產(chǎn)量的季節(jié)性變化較小。2017年1-4月，印尼產(chǎn)量同比增速分別為12%，10%，3%和-2%，僅僅4月份出現(xiàn)了同比減少。越南產(chǎn)量的同比增速則為：8%，58%，6%，8%。越南仍然保持著巨大的增長潛力。而印度和中國的產(chǎn)量也均錄得較高增速。

印度近幾年產(chǎn)量是在走下坡路。但是2017年，印度產(chǎn)量開始有了上升的勢頭。1-4月，印度產(chǎn)量均保持著較高的增速，分別為：25%，38%，36%和15%。中國產(chǎn)量的同比增速也很大，分別為：175%，143%和67%。中國產(chǎn)量的增速如此巨大，主要是因?yàn)槿ツ暧捎诟珊诞a(chǎn)量過低導(dǎo)致基數(shù)過低所致。

從這幾方面因素分析來看，雖然最大的產(chǎn)膠國由于洪水因素造成產(chǎn)量大幅減少，但是其他產(chǎn)膠國的快速崛起，可能在很大程度上彌補(bǔ)了這一部分的產(chǎn)量缺失。

天然橡膠依然可以繼續(xù)提供充足的產(chǎn)量。ANRPC預(yù)計(jì)2017年全球天膠供應(yīng)量同比增長5.7%。一方面是由于去年年底的膠價(jià)復(fù)蘇，另一方面是可開割面積擴(kuò)張。夏季降雨量的增加也提高了部分產(chǎn)膠國的供應(yīng)量。

下游消費(fèi)風(fēng)頭不再 汽車銷量增速下降

重卡消費(fèi)的增長是輪胎的配套需求的主要來源。重卡的增長對輪胎的配套需求形成一定的支持作用。但這一現(xiàn)象可能難以持久的維系下去。今年下半年重卡消費(fèi)的火爆局面可能難以延續(xù)。一方面，環(huán)保因素作用下，貨運(yùn)需求下降，運(yùn)費(fèi)下調(diào)，導(dǎo)致重卡車主盈利乏善可陳；另一方面，國四升國五導(dǎo)致購車成本上升，也可能使得重卡的消費(fèi)呈現(xiàn)上下半年冰火兩重天。

輪胎產(chǎn)量和出口取得較快增長，輪胎開工相對較低，2016年年底到2017年年初，輪胎行業(yè)取得了快速的進(jìn)展。外胎產(chǎn)量回升，出口增速上升。但是好景不長，在過完年之后，輪胎行業(yè)重新陷入了低迷。產(chǎn)量增速下滑較為明顯。從10%左右降至5%以下。

對于滬膠而言，在下半年中，有兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)較為重要。一是1709的最后交易日，2017年是9月15日。由于9月合約是一年當(dāng)中最后一個(gè)主力合約（橡膠的主力合約分別是1，5，9）。因此2017年的大量持倉將會(huì)在9月15日這天進(jìn)行了結(jié)。

由于橡膠的農(nóng)產(chǎn)品(9.06 停牌,診股)屬性，到了年底，產(chǎn)膠地區(qū)開始逐漸進(jìn)入停割期（國內(nèi)是11月開始，而東南亞到次年的2，3月）這對于橡膠價(jià)格的行情會(huì)有相當(dāng)大的影響作用。一般情況下，如果不出現(xiàn)特殊行情（例如像2008年的大跌行情），年底有大概率會(huì)迎來一波上漲行情，漲勢多強(qiáng)視基本面強(qiáng)弱而定。

因此進(jìn)入11月以后，可以特別關(guān)注行情變化是否向強(qiáng)勢轉(zhuǎn)變。我們目前判斷，在其他因素保持不變的條件下，橡膠仍然可能延續(xù)傳統(tǒng)的季節(jié)性行情，在這個(gè)時(shí)候發(fā)動(dòng)上漲。

綜合來看，橡膠市場多空矛盾交織，陷入了短期膠著氛圍，整體雖然有所回落，但是因宏觀力量和工業(yè)品強(qiáng)勢氛圍，橡膠難以單獨(dú)下跌。從目前近遠(yuǎn)月價(jià)差結(jié)構(gòu)上來講，目前遠(yuǎn)月升水較高，其主要邏輯不僅僅是拉開價(jià)差以化解09合約巨量倉單交割的壓力和主力移倉換月。